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清华金融评论

清华金融评论

2026年02期

《清华金融评论》以“顶天、立地、学术、政策”为办刊原则，以“分析研究经济金融形势、解读评论经济金融政策、建言献策经济金融实践”为办刊内容，旨在为政策制定者提供智囊服务，为经营决策者提供咨询服务，为教学研究者搭建交流平台，为广大投资者提供投资建议。

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卷首语 | 全球债务持续高增长

卷首语 | 全球债务持续高增长

在地缘冲突加剧、全球化重构等不确定性因素和人口老龄化、经济增速换挡等结构性因素影响下，全球政府倾向于推高债务以稳定增长、对冲公共风险。国际主要经济体的公共债务进一步攀升、政府负债率高企，导致全球债务规模持续膨胀，加之债务期限结构的短期化，显著削弱了全球债务可持续性及金融系统稳定性。全球债务高增长的复杂影响主要体现在三方面。第一，债务负担加剧威胁财政可持续性。高负债叠加长期赤字累积与刚性利息支出
最新关注 | 最新关注

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前瞻国务院常务会议：研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措国务院总理李强1月16日主持召开国务院常务会议，听取提振消费专项行动进展情况汇报并研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措。会议指出，要加快培育服务消费新增长点，支持新业态新模式新场景竞相涌现，增加优质服务供给，解决好信用、标准、安全管理等问题，促进服务消费提质惠民《清华金融评论》观察此次国务院常务会议部署加快培育服务消费
最新关注 | 金融市场进入平和期，同比仍显露韧性

最新关注 | 金融市场进入平和期，同比仍显露韧性

2025年12月，总指数收于134.7点，同比上升1%，年末市场在长期修复进程中，正同步推进风险重估与结构优化。股票市场同比保持增长但环比动能减弱，债务融资市场同比扩张坚实而环比因节奏调整收缩，货币市场流动性维持平稳，信贷市场总量扩张但内部分化，非传统银行市场延续相对强劲扩张。全球流动性变奏撞上国内结构优化，告别“水涨船高” 金融市场年末出现调整但长期韧性并存，总指数环比下降 4.2% ，但
封面专题 | 全球债务持续高增长1

封面专题 | 全球债务持续高增长1

在地缘冲突加剧、全球化重构等不确定性因素和人口老龄化、经济增速换挡等结构性因素影响下，全球政府倾向于推高债务以稳定增长、对冲公共风险。国际主要经济体的公共债务进一步攀升、政府负债率高企，导致全球债务规模持续膨胀，加之债务期限结构的短期化，显著削弱了全球债务可持续性及金融系统稳定性。 DEBT全球债务高增长的复杂影响主要体现在三方面：一是债务负担加剧威胁财政可持续性；二是债务违约风险影响全球金融体
封面专题 | 全球政府加杠杆的深层逻辑

封面专题 | 全球政府加杠杆的深层逻辑

当代财政可持续的基准，已彻底跳出收支平衡或“国债利率低于经济增速（ r 当国际货币基金组织（IMF）数据显示2025年全球债务规模突破251万亿美元、公共债务占比升至近 93% 时，外界对“政府加杠杆”的质疑从未停止一一为何在“去杠杆”的政策宣示下，全球杠杆率仍居高不下？实则答案藏于财政范式的深层变革中：当代财政可持续的基准，已彻底跳出收支平衡或“国债利率低于经济增速（ r 传统财政基准的失效
封面专题 | 我国债务问题的一些新挑战及应对之策

封面专题 | 我国债务问题的一些新挑战及应对之策

我国债务风险整体可控，不过存在的一些新挑战值得关注：一方面，债务规模和宏观杠杆率有所上升；另一方面，存在名义经济增速放缓、土地财政转型、金融风险偏好变化，以及债务一资产期限有所错配等问题，这些变化使得传统债务可持续性评估框架面临些许考验。本文系统分析中国债务面临的一些风险，并在此基础上提出有针对性的政策建议。债务问题在一定程度上被视为中国宏观经济运行中的“灰犀牛”风险。所谓“灰犀牛”，一般是指
封面专题 | 全球债务与美联储的行动

封面专题 | 全球债务与美联储的行动

美国财政空间已较为有限，且从存量看，短期到期债务的规模与比例都较高，已经进入必须化解巨额债务的战略缓冲期。与此同时，2026年美联储仍将保持政策惯性，大概率延续既定的货币政策周期，核心点不再是“是否”降息，而是降息是否应谨慎推进。在这种情况下，我国应做好应对。近几十年，各国政府债务一直维持增长态势，尤其疫情暴发后，发达国家更是在财政方面不断加大扩张力度，债务与GDP比例也达到历史新高，近两
封面专题 | 日本国债是否安全

封面专题 | 日本国债是否安全

2026年1月，日本长端利率受日本执政党、在野党提出“食品消费税率降至零”承诺而明显上升。日本利率长期明显低于通胀水平，因此日本长端利率上涨并不令人意外。未来长端利率若继续大幅上升，则存在日本央行临时增加购债来平稳市场的可能，也存在干预日元外汇的可能。基本面方面，在通胀背景下日本政府为最大受益主体，日本财政状况在过去数年得到明显边际改善，或无需过度担心日本国债风险。日本央行对全球金融市场有着重
封面专题 | 新兴市场债务结构特征与挑战

封面专题 | 新兴市场债务结构特征与挑战

债务问题已成为各国面临的重要挑战之一。总债务高企不仅加剧偿债压力，还可能引发金融不稳定、通胀风险及经济增长放缓。总债务攀升背景下，债务结构变化研究尤为关键。对外债权类资产与负债的变动直接影响国家对外敞口的脆弱性。尤其在新兴市场国家，外部债务多以美元计价，易受汇率波动冲击。债务问题已成为各国面临的重要挑战之一。据国际货币基金组织与世界银行最新数据，截至2025年上半年，全球债务总量已经超330万
封面专题 | 还而不决：拉美主权债务困境的悖论

封面专题 | 还而不决：拉美主权债务困境的悖论

拉美主权债务“还而不决”是结构性失衡、外部冲击、治理缺陷与国际金融体系非中性共同作用的结果，呈现出“边还边增、重组滞后、风险反复”的多样性特征。究其根源，拉美国家偿债能力不足、外部融资条件恶化、债务负担加重的不利循环始终难以打破。展望未来，拉美主权债务困境悖论的解决需要在国际金融治理改革的背景下寻求突破口。积重难返：拉美债务负担沉重近年来接续暴发的新冠疫情、俄乌冲突等“黑天鹅事件”，以
封面专题 | 意大利公共债务问题的形成、影响及化解路径

封面专题 | 意大利公共债务问题的形成、影响及化解路径

意大利公共债务因其历史、结构性及政治性原因，始终位列欧洲最高水平国家之一。沉重的公共债务负担对于意大利经济社会发展产生了重要影响，同时也是牵动欧元区稳定、全球金融市场秩序和国际经济格局的核心风险点。意大利公共债务因其历史、结构性及政治性原因，始终位列欧洲最高水平国家之一。截至2024年底，意大利公共债务规模达2.966万亿欧元，占国内生产总值（GDP）比重135.3% ，远超欧盟《稳定与增
封面专题 | 美国大债务周期下的治理路径

封面专题 | 美国大债务周期下的治理路径

美国债务过于庞大且频繁触发债务上限，与此同时，美债是全球央行的储备资产，美债就在这种矛盾中不断扩张。本文从美国债务静态存量和动态流量变化的每一个环节，分析美国如何试图维持这个“庞然大物”的有序运转。存量管理：美国特色债务上限政治博弈美国有一个历史悠久又极其朴素的债务管理方法，即“债务上限”。债务上限是由美国国会设定的财政部借款法定限额，用以约束美国联邦政府借款。世界上绝大部分国家都
封面专题 | 政府加杠杆的治理应对

封面专题 | 政府加杠杆的治理应对

就未来发展趋势而言，政府仍然需要加杠杆，杠杆率大概率保持上升趋势，中间有可能再次出现短期大幅提高的情况。高杠杆率往往潜藏着较大的风险，需要政府增加收入或者丰富收入来源、科学安排支出等降低加杠杆的压力，同时也要完善政府债务管理以规范政府举债行为，从而更好地稳定政府杠杆率。近年来，全球范围内政府经历了大规模加杠杆，政府杠杆率快速上升并处于较高水平，不同经济发展水平国家政府杠杆率分化较大。综合来
封面专题 | 美国破解学生贷款困境的路径探索

封面专题 | 美国破解学生贷款困境的路径探索

学生贷款是美国增长最为迅猛的家庭负债类型之一，但面临债务规模庞大、借款人违约率高及公共财政负担沉重等多重挑战。究其根源在于高等教育成本失控、贷款额度过高和贷款豁免政策较为宽松等。2025年7月美国国会通过的《“大而美”法案》涉及学生贷款改革的内容，相关改革举措可为其他国家推进教育领域相关政策改革提供参考。美国学生贷款面临的困境债务金额与人数激增。过去20余年间，学生贷款已成为美国增长最
封面专题 | 全球政府债务的驱动因素与新趋势

封面专题 | 全球政府债务的驱动因素与新趋势

全球政府债务的持续攀升及未来将进一步上升主要源自四大驱动力量：全球经济的低增长态势、付息支出刚性增长、地缘政治经济格局复杂化导致的防务等支出上升、财政理念从平衡转向扩张。因此，亟需研判全球政府债务可能产生的系列宏观影响，提前防范债务危机和所致风险。从历史上看，全球政府债务周期与政治经济周期密切相关，而且常与重大经济金融危机深度绑定，引发各界高度关注。近年来全球政府债务规模和负债率持续攀升并
封面专题 | 美国政府债务的可持续性预测

封面专题 | 美国政府债务的可持续性预测

2025年以来，美国金融市场不确定性明显上升。美债收益率高位震荡，美元霸权地位遭遇多重冲击，美联储独立性面临特朗普政府严峻挑战。美国政府债务刚性增长态势引发世界广泛关注，可以说，美国政府债务可持续性是全球金融市场最大的“灰犀牛”。本文采用政府杠杆率分解框架，对1800年至2024年美国政府债务数据进行分解研究，预测未来政府杠杆率走势，研判政府债务可持续性风险。美国政府债务水平的长周期比较
宏观经济 | 我国低空经济高质量发展的金融保障思考

宏观经济 | 我国低空经济高质量发展的金融保障思考

发展低空经济已成为国家重要战略，不仅是培育新质生产力、打造经济新增长点的重要方向，更体现了国家对经济转型、产业升级和科技创新的战略布局。本文分析我国低空经济的发展现状，研究我国低空经济发展的金融需求，并在此基础上提出金融支持我国低空经济高质量发展的对策建议。党的二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出，培育壮大新兴产业和未来产业，加快低空经济
政策与监管 | 关于我国金融集团监管改革的观察与思考

政策与监管 | 关于我国金融集团监管改革的观察与思考

金控监管改革的重要意义远不止于设立新的金融控股公司，而是适应金融体系发展的新阶段，为综合经营、综合监管提供制度基础。通过金融控股公司监管改革，把控股股东和控股母公司一并纳入监管视野，不仅有助于从源头上防控公司治理风险，也经由并表监管促进风险隔离，防止风险集中，以规范促发展，为综合金融保驾护航。设立金融控股公司是有效监管金融集团和集团风险的重要实现路径，是有效隔离风险的关键依托，是我国金融体
政策与监管 | 强化货币政策与财政政策的协调：目标、工具搭配与政策建议

政策与监管 | 强化货币政策与财政政策的协调：目标、工具搭配与政策建议

在全球经济格局深度重塑且中美经贸关系复杂多变的形势下，中国货币政策与财政政策的协调配合成为经济稳健前行的核心驱动力。2026年政策将在稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定等多重目标中寻求动态平衡。财政支出扩大、专项债发行与货币宽松共同刺激经济增长，稳定市场预期，抵御贸易战冲击，同时必须严守不发生系统性风险的底线，防范债务扩张与资产泡沫。当前，我国经济正处于向高质量发展转型的关键时期，
政策与监管 | 绿色金融与林权改革协同赋能林业高质量发展的重庆探索

政策与监管 | 绿色金融与林权改革协同赋能林业高质量发展的重庆探索

在生态文明建设与“双碳”战略深入实施的时代背景下，林业高质量发展是建设美丽中国、促进经济社会可持续发展的内在要求，在实现“双碳”目标、生态安全和推动绿色发展等方面发挥着重要作用。重庆作为全国唯一全市域绿色金融改革创新试验区与深化集体林权制度改革先行区，肩负着探索金融支持林业转型路径、构建生态产品价值实现机制的多重使命。绿色金融与林权改革协同赋能林业高质量发展的理论机理绿色金融与林权制度改革
政策与监管 | 气候投融资背景下林业碳汇的战略功能与金融支持路径

政策与监管 | 气候投融资背景下林业碳汇的战略功能与金融支持路径

在全球气候治理与我国“双碳”目标稳步推进的背景下，气候投融资成为破解气候行动资金缺口的关键机制。林业碳汇凭借低成本固碳优势和多元功能，在气候投融资体系中地位重要。本文剖析林业碳汇的生态调节、经济转化、金融创新和治理协同四大战略功能，探讨金融支持面临的困境，结合实践案例，从政策协同、市场机制、金融产品、风险防控维度，提出金融支持路径，为推动林业碳汇发展、助力“双碳”自标以及乡村振兴提供参考。气候
银行与保险 | 探索金融支持危旧房改造，助力城市更新高质量发展

银行与保险 | 探索金融支持危旧房改造，助力城市更新高质量发展

危旧房改造是城市发展到新阶段提出的新命题。加快推进危旧房改造，是推动高质量发展的重要内容和应有之义。危旧房改造离不开金融支撑与保障，从目前危旧房改造融资实践探索看，还存在一些挑战与难点挑战，需要以有解思维构建危旧房改造融资新模式。危旧房改造是城市发展到新阶段提出的新命题。所谓“危旧房”，一般涵盖城镇建成区内“不安全、不成套、不配套、不完善”的房屋，主要为建筑结构差、建成年代较早、失养失
银行与保险 | “人工智能+“ 赋能再保险行业高质量发展

银行与保险 | “人工智能+“ 赋能再保险行业高质量发展

再保险是“保险的保险”，是保险业扩展承保范畴、强化创新服务和提升行业韧性的重要工具。随着全球进入以人工智能为核心驱动的新一轮科技革命，传统再保险行业正面临前所未有的机遇与挑战，借助智能化工具实现“旧貌换新颜”，是持续增强行业国际竞争力和创新服务实体经济能力的关键路径。再保险是“保险的保险”，具有化解传统风险的专业能力和应对新兴风险的创新能力，是保险业扩展承保范畴、强化创新服务和提升行业韧性的重
资本市场 | 数字人民币科创债：赋能现代化产业体系与人民币国际化的创新路径

资本市场 | 数字人民币科创债：赋能现代化产业体系与人民币国际化的创新路径

数字人民币科创债：赋能现代化产业体系与人民币国际化的创新路径在数字经济与新质生产力深入发展的时代背景下，积极探索数字人民市科创债赋能构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系的创新路径，有助于充分激活数据要素潜能，为新质生产力发展提供数字化耐心资本支撑，助力人民币国际化实现突破，进一步提升中国在百年未有之大变局下的国际主动权与综合竞争力。构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系是人民币国际化
财富与资管 | 新时代亚太资产管理：掘金大众市场”，穿越 “费率峡谷”

财富与资管 | 新时代亚太资产管理：掘金大众市场”，穿越 “费率峡谷”

当前，全球资产管理行业格局正在发生深刻变革，亚太地区凭借独特的市场活力成为全球资管业务增长的核心引擎之一。本文系统剖析这一新时代的亚太资管行业的演进规律，为行业参与者，尤其是中国资管机构的国际化布局，提供战略参考。引言：亚太资管行业的新阶段得益于市场贝塔效应的释放、养老金资金池持续扩容，以及零售投资活跃度显著提升，全球资产管理规模在过去两年连续创下历史新高。其中，亚太资产管理行业全面回
财富与资管 | 我国债市创新与财富管理融合发展：现状、问题与完善建议

财富与资管 | 我国债市创新与财富管理融合发展：现状、问题与完善建议

我国债券市场规模已跃居全球第二，作为资本市场的“压舱石”，其收益稳健、风险可控的特质与财富管理“稳健增值、分散风险”的诉求天然契合。随着资管新规等政策落地，刚性兑付打破，资管机构对债券资产的配置需求从被动适配转向主动优化，债市与财富管理的融合进入深度发展阶段。本文系统梳理二者融合发展的核心背景与现状图景，深入剖析融合过程中面临的突出问题，有针对性地提出完善路径，为推动二者高质量融合、更好服务居民财
金融与科技 | 机器人经济学：从效率提升到范式变革

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纵观全球，具身智能机器人正成为科技发展的焦点。作为前沿的人工智能与机器人技术融合的产物，具身智能机器人蕴含着推动生产变革和文明演进的巨大潜能。从经济学角度来看，具身智能可能改变传统经济学框架的一些基础逻辑，创造全新的经济实践与理论范式。 “十五五”规划建议明确将具身智能列为须前瞻布局的未来产业之一。纵观全球，具身智能机器人正成为科技发展的焦点。作为前沿的人工智能（AI）与机器人技术融合的产物
金融与科技 | 促进实体经济和数字经济深度融合：思考与建议

金融与科技 | 促进实体经济和数字经济深度融合：思考与建议

置身世界百年未有之大变局和中华民族伟大复兴的战略全局，促进实体经济与数字经济深度融合既是在国际竞争中占据先机和主动的战略选择，也是“十五五”时期建设现代化产业体系、实现高质量发展的必然要求。党的二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》指出，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，坚持智能化、绿色化、融合化方向。明确要求促进实体经济和数字经济深度融合。置
论文故事汇 | 结构性就业矛盾、劳动时间配置与人工智能技术革命

论文故事汇 | 结构性就业矛盾、劳动时间配置与人工智能技术革命

伴随着人口结构与经济结构深度调整，中国劳动力供给结构与需求结构不匹配、就业难与招工难并存的结构性就业矛盾已成为就业领域主要矛盾。本文聚焦于人工智能技术革命和政府作用对经济结构转型和结构性就业矛盾的影响，为解决结构性就业矛盾问题提供了新的理论视角和决策参考。结构性就业矛盾与经济结构转型密切相关就业是最大的民生。伴随着人口结构与经济结构深度调整，中国劳动力市场出现较大变化，自前劳动力供给结构与
道口研究 | 现实世界资产（RWA）代币化发展态势与风险防范研究

道口研究 | 现实世界资产（RWA）代币化发展态势与风险防范研究

现实世界资产（RWA）代币化在全球金融数字化转型中迅猛发展，正成为连接传统金融与链上金融的重要方式。本文围绕RWA运行机制、监管演进与主要风险展开分析，并结合我国审慎监管环境讨论试点边界与推进路径，借鉴香港实践提出风险可控、可审计、可复制的政策建议。现实世界资产代币化在全球金融数字化转型中迅猛发展，正成为连接传统金融与链上金融的重要方式。通过区块链对国债、固定资产、应收账款等资产转化为可编
国际 | 韩国大型商业银行监管处罚的剖析与启示

国际 | 韩国大型商业银行监管处罚的剖析与启示

本文通过剖析韩国大型商业银行因不当销售“股票挂钩证券”被巨额监管处罚这一事件得出对我国监管的启示。对于复杂金融产品，销售端也要同步做好监管指引和现场检查，推动产品风险分层、销售匹配、老龄客户识别与重点人群等适当性管理落地。韩国金融监督院拟对五家大型商业银行开出2万亿韩元（约96亿元）的巨额监管罚单。理由在于，商业银行大规模公开销售较为复杂的“股票挂钩证券”金融产品，存在产品推介误导、产
金融人文 | 金融创新视角下我国古代纸币运行的经验和启示

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本文从金融创新的视角系统考察我国古代纸币从产生、发展、繁荣到消亡的过程。我国古代纸币的兴衰表明，成功的金融创新需要坚实的实体经济基础、严格的发行管理制度和健全的技术保障体系。在数字经济时代，我们更应当尊重这些历史规律。货速进从实。从金、金属的币、统系到数字代币币从产生、发展、繁荣到消亡的过程，有助于我们把握货币发展规律及其与社会经济文化的深层关联，为当下货币改革和金融创新提供智慧和借鉴

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